就地重生之后 转债失去了什么 最近有什么转债股票

来源:中金固定收益研究

作者:杨冰 房铎 吴若磊 陈健恒

作者

杨 冰分析员,SAC执业证书编号:S0080515120002;SFC CE Ref: BOM868

房 铎分析员,SAC执业证书编号:S0080519110001

吴若磊联系人,SAC执业证书编号:S0080119030020

陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011;SFC CE Ref: BBM220

市场回顾及展望---

转债市场策略展望

跳空缺口和抄底已经是过去时,转债投资者应该看到的事实是:转债市场的调整要比股市温和得多。原因在哪里?显然,节后第一天两市成交量骤减,配合一个偏极端的跌停数目,几乎直白地讲述了一个事实:当天市场已经出现了流动性的问题——而当天的价格也必然包含了一些流动性的折价,公募基金投资者应该更有感触,当天有不少例行的调仓都未能完成。但转债不存在这个问题,或者说至少小得多,没有跌停板、T+0机制外加和股票仍有本质不同的投资者群体,让这个市场只是看到了股市的跌幅,而非内生地感受到那样大的流动性压力,于是转债一开始的跌幅就比较小了。但后来股市大幅反弹,且态度决然,转债市场又真实地受到了这种情绪的带动。结果是,创业板封闭跳空缺口的同时,更为“低调”的转债市场,也基本收复了失地。一个更准确的表达是:在正股趋势没有强化甚至被局部破坏的情况下,转债估值继续提升了。

另一个重要的情况是,创业板和大盘已经有了档次差。已经创出新高的创业板,5、20、60、250日均线,仍然处于接近多头排列的状态(5日线波动较大),而30分钟级别的几个震荡中枢,也在干脆利落地上行着——这仍是一个标准的处于上行趋势的指数。但大盘的情况是,表征中期走向的60日线已经掉头向下,且指数已经走在年线下方。拉到更长的周期看,这个指数从2019年5月至今,走的仍是一个宽幅震荡的走势。

然而这样的影响不仅在于“结构”,因为趋势行情下,不应该有重要的局部处在很乏力的状态下。此前转债估值在不低的状态之下但依然获得认可的一个关键在于,市场存在向趋势行情演化,而非震荡市,也非所谓的结构市——这也是刚刚过去的2019年与2016~2018年最大的区别,在2019年里,选错结构依然赚钱。但现在,在创业板指走向新高(但也形成了一个比较宽的震荡中枢)的同时,大盘指数已经在偏弱的震荡环境下。而且,已经存在着明显偏弱且不是那么不重要的局部——比如银行(当然这也存在着基本面上的逻辑与之对应,防疫状态下,银行的不良会有多大影响暂未可知)。而恰巧,这个局部,对于转债市场又太重要了。

因此,一个在转债市场上的连带反应是,转债指数的赚钱效应会大打折扣。尤其是,当前对转债指数最重要的几个大盘转债,已经存在着用高估值、高溢价匹配震荡走势的情况——有投资者会认为”重个券、轻指数”就好了,但指数有没有赚钱效应会给市场带来本质的不同,因为这代表着整个转债市场对仍在局外的资金的吸引力。

几个结论:

1、转债估值得到提升,而均价位置基本回到节前,已不存在抄底的说法。估值压缩暂时没有完整的逻辑+催化剂,因而暂时安全。但随着时间推移,投资者要关注转债与纯债之间是否会出现赚钱效应的逆转。这关系到债券投资者是否还会在1年的周期维度下,以转债作为填补业绩与成本之间鸿沟的工具——这是转债估值抬升至今的关键。而到目前为止,二级债基的年内平均回报已经跑到纯债基金之下;

2、大盘转债已经出现(转股)能力与(估值隐含的)期待不匹配的问题,意味着转债整体上产、效结合能力下滑(提高仓位后,组合alpha就会大幅下滑)。投资者应意识到,市场后续演化成类似2017~2018年风格持续分化的可能性,此时选错边的代价可能要大于2019年。至于结构上,我们在去年11月的报告中强调,中小创>;;传统蓝筹>;;抱团白马,目前仍保持这样的看法。行业板块上可参考12月报告《明知无能为力,但还是尽力争取》中的分类,多做第一、第二组,此前我们也强调新能源+科技代表着前期记忆,理应是更强的局部。总之,结构上也以动量为主,即使它们看起来的是风险最大的地方,但宁被强势补跌,也不在阴跌中挣扎。而无论在结构上如何理解,整体上说,转债在这次大幅波动中,保住了价位,于是也用掉了可能是最后一重的安全垫;

3、跳空缺口大、反弹力度不大的低位品种如何参与?虽然位置低,但机构投资者参与起来仍有难度,因为反弹空间仍是未知数。此时要么提高交易积极性(比如站上5日线介入,小级别卖点撤退),要么借助一些外力:比如有的转债已经跌成准easy ball,那么可以借助转债的不对称性,再如有的品种近期启动了股份回购或者股东增持,在此不一一列举;

4、对绝对收益型投资者,如仍需投资转债(比如无法投资股票的账户),应该更加注意上述结构差异,绝对仓位的高低已经不如2019年那样关键。相对收益投资者(如转债基金、仓位偏高的二级债基等)此时已经没必要再拉满转债仓位,毕竟强势品种只能吃下部分仓位,此前有必要用beta品种去补,现在已经没有意义。当前更建议顶满股票仓位,留下部分弹药观察后续的演化——几个可能性包括:a)国债期货在回调中确认趋势形成中继买点,则应加仓纯债;b)转债估值收缩,考虑新券或届时出现的准easy ball;c)前述问题化解,市场恢复整体性,此时考虑反弹幅度较小的低位品种;

5、最后,提醒投资者,由于转债已经基本收复失地,疫情好转对转债而言并不一定还是有利的信号。目前市场反应的是,受疫情影响相对小甚至有一定利好的包括医疗、云办公、互联网娱乐等,但在散户普遍上网或手机交易的今天,股市本身也是一个受益者(同样也适用于转债)。当疫情缓解后,投资者要注意这个因素是否也出现逆转。

一周市场回顾

节后开盘第一周,市场受在疫情发酵下于周一大跌,随后四日反弹,截止周五,万得全A相比节前最后收盘价仍下跌2%以上,而创业板指于周五创新高,较节前上涨5%左右,市场在后几日的反弹中呈现明显的结构分化。具体来看,2月3日市场获得大量北向资金流入,上证50当日即出现企稳,当周最低点也出现在周一。其余各指数的当周最低点普遍在周二开盘,相比之下创业板相关指数周二开盘下挫幅度已经明显减少,而中证1000、中证500等指数周二开盘仍出现相当大的跌幅。周二至周四市场在部分科技、传媒的带领下反弹,创业板相关指数基本在周四收复全部失地,周五趋势减缓转为震荡。成交方面,本周全市场日均成交额超过8000亿元,相当于去年3月下旬水平。

行业层面,本周医药、传媒、计算机、锂电池类表现强劲,建筑、地产、钢铁、煤炭、综合金融表现垫底。反弹幅度靠前的行业指数均已回到节前运动区间,波动率层面也有高位减缓需求。转债方面,本周转债指数小幅下跌0.2%,截止周四收盘,个券中尚荣、振德、再升、溢利转债涨幅靠前,本周璞泰、希望转债上市,价格分别在138元和120元附近。全市场平均平价溢价率上升8个百分点,面值以下个券11只,120元以上个券90只。

转债/公募EB一级市场跟踪

本周没有新增转债及公募EB。目前核准待发个券共23只819.4亿元,已过会未核准个券共30只805.9亿元。

私募EB信息追踪

本周没有新增私募EB。